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本篇为系列的第五篇，旨在重新梳理成长的深层定义，从宏观、中观多维度识别成长投资环境发生的变化，强化和弱化的因素对成长股内在投资逻辑产生的影响，并提出自上而下选择成长赛道的方式。一、历史上获得持续超额收益的成长行情有什么特征？1.1 13-15年成长行情的的特征

从一家贸易和工业企业，变成一家高技术企业，技术研发是个难题。为此，三星选择跟日本高技术公司合作。在1969年，三星集团陆续跟日本三洋、NEC等组建合资公司，投资两千万美元，建设一个以研发和生产集成电路、电视显像管为主的大规模电子工业基地。在合作之初，三星主要为三洋公司贴牌生产电视机，日方对生产技术严格保密。技术封锁是一场没有硝烟的战争，为此，三星研发团队大量购买市场先进产品，从拆机器开始攻克技术难关，终于在1976年，三星独立开发出了韩国第一批彩色电视并随后出口巴拿马等国。

2． 存量市场的份额替代：国产替代当前主要集中于高频覆铜板、光模块（400G）、逻辑IC、模拟IC等。以终端设备当中的射频前端（RFFE） 为例，主要可细分为5大器件，从营收占比角度来看，其中滤波器（Filter）占约50%、功率放大器（PA）约占30%、射频开关（Switch）和低噪放大器（LNA）约占10%、双工器（Duplexer和Diplexer）和其他约占10%。5G新增频段使得BAW将成为5G滤波器应用主流，当前国内厂商在BAW的国产替代仍有较远距离、布局高端应用PA的厂商数量有限，但射频开关、LNA等产品的生产已有相对成熟的公司，过去在国内市场的份额较低，但随着全球科技竞争环境的变化，当前国内终端厂商对于供应链的安全性和稳定性提出更高要求，该类公司在国内市场的份额将相应上行。而除了关注当前已正在逐步替代的领域之外，未来在合作方的帮助之下，向产业链上游延伸和核心领域突破的国产替代进程，以及由此带来的成长空间，也是关注的要点。由于市场空间的确定性相对较高，国产替代进程中，已突破的领域关注放量，相关进阶领域关注研发突破和产品测试进程。当前可关注的国产替代进程有：通信设备端的光模块、滤波器、PCB PTFE材料、高频/高速覆铜板；终端应用设备上的射频开关、LNA等。

我们陆续发布系列报告，辨析风格与行业比较的崭新思路：在《“新金融寡头”时代来临——A股进化论2.0系列报告二》中，我们认为金融供给侧改革引导“市场在资源配置中发挥更大的作用”，中国将从“银行主导型”向“市场主导型”适当倾斜，金融机构将进入“新金融寡头”时代。

雅生活的收并购讲究产业协同性，而中民物业在非住宅板块的业务覆盖，让这家原本依靠母公司雅居乐提供住宅业态的公司，在业态上更加丰富。中民物业对外公布的资料显示，公司业态涵盖公共建筑（50%）、住宅（32%）、商业及办公业态（18%）。而在并购中民物业后，雅生活业态更加均衡。目前雅生活业态涵盖住宅（44% ）、工建类（40%）、商业及办公业态（16%）。

多家机构分析人士对记者表示，由于供过于求状态仍然存在，油市前景存在不确定性。而市场对美国乃至全球经济前景预期不佳，亦对行情形成打压，恐造成国际油价震荡走低。在当前油价低迷、产油国利润急剧缩水的情况下，同时又面临着新能源技术的冲击，可以预见的是，未来原油将很难在能源舞台上继续唱“独角戏”。